더블랙레이블로제 '아파트'와 케데헌 OST 뒤의 회사, 더블랙레이블은 왜 215억 적자일까

01히트곡 두 곡, 영업손실 215억원, 몸값 1조원

로제의 '아파트(APT.)'는 2024년 10월 공개 뒤 빌보드 핫100 8위까지 올랐습니다. 케데헌(케이팝 데몬 헌터스) OST에는 더블랙레이블 프로듀서들이 대거 참여했고, '골든(Golden)'은 2026년 3월 제98회 아카데미 주제가상을 받았습니다.

두 히트곡 뒤에는 프로듀서 테디가 세운 더블랙레이블이 있습니다. 그런데 2025년 감사보고서를 열어 보면 이 회사의 영업손실은 215억원입니다.

투자자들은 그래도 2026년 5월 더블랙레이블에 약 1조원의 값을 매겼습니다. 2025년 영업이익 713억원을 낸 YG엔터테인먼트의 당시 시가총액(약 8,500억원)보다 높은 값입니다.

더블랙레이블은 2025년 감사보고서(별도), YG엔터테인먼트는 2025년 사업보고서(연결) 기준입니다. 더블랙레이블 몸값과 YG 시가총액은 더벨(2026-05-28) 보도 숫자이고, YG 시가총액은 보도 시점에 따라 다릅니다(한국경제 2026-05-27은 9,103억원).

각 연도 감사보고서(일반기업회계기준) 기준입니다. 영업손실은 2023년부터 3년째이고, 2022년에는 영업이익 17.6억원을 냈습니다.

매출이 74% 늘어난 2025년에 영업손실은 173억원에서 215억원으로 오히려 커졌습니다. 기업가치 1조원을 인정받은 이 회사는 왜 적자를 냈을까요?

02히트곡 수익이 회사에 오기까지

'아파트'는 크게 흥행했지만 그 돈이 고스란히 회사 수익이 되지는 않았습니다.

MTN이 2024년 10월 보도한 국내 업계 예시로, 스트리밍 1회에 7원의 수익이 생긴다고 하면 돈은 이렇게 나뉩니다.

업계 일반 예시이며 더블랙레이블의 실제 계약 요율은 공개되지 않았습니다. 남은 3.43원은 제작사와 유통사의 몫이고, 그마저도 제작사는 다시 아티스트와 계약 비율대로 정산합니다.

로제 '아파트'의 국내 음원 유통은 YG플러스가 맡았습니다(MTN 보도). 감사보고서 주석을 보면 특수관계자인 YG플러스에 대한 매출이 2025년 185억원으로 전체 매출의 25.1%입니다.

'아파트'가 세계적으로 흥행해도 더블랙레이블에 남는 몫은 크지 않습니다.

케데헌 OST는 사정이 또 다릅니다. 케데헌은 소니 픽처스가 만든 애니메이션이고 더블랙레이블 프로듀서들은 소니의 요청을 받아 노래를 만든 작곡가입니다. 그래서 '골든'이 아카데미상을 받아도 회사가 기대할 수 있는 것은 작품 수익이 아니라 저작권료 등 곡을 만든 대가입니다.

그마저도 프로듀서 개인과 회사가 나눠 정산받기 때문에 회사에 큰 수익으로 남기 어렵습니다. 더블랙레이블과 프로듀서 사이의 계약 구조는 공개되지 않았습니다. 참여 프로듀서 빈스는 2025년 8월 인터뷰에서 OST 수익 정산까지 1년쯤 걸린다고 했습니다(스포츠서울).

03앨범·굿즈는 팔수록 손해

감사보고서의 재무제표를 열어 봐도 의아한 부분이 있습니다. 더블랙레이블의 매출은 재화 매출과 용역 매출로 나뉘는데, 재화 매출은 보통 앨범·굿즈 등을 뜻합니다.

2025년 재화 매출은 268억원인데 원가는 326억원이라, 팔수록 손해입니다.

2025년 감사보고서 매출 주석 기준이고, 총이익률은 직접 계산했습니다. 재화(2023년은 '음반'으로 표시) 부문은 2023년 -23.6억원, 2024년 -37.8억원으로 3년 내내 원가가 매출보다 컸습니다. 재고 가치 하락에 대비한 제품평가손실충당금도 2023년 말 0.9억원에서 2025년 말 25.9억원으로 늘었습니다.

반면 용역 매출은 471억원에 매출총이익 188.5억원으로 이익률이 약 40%입니다. 용역 매출의 세부 내역은 주석에 나오지 않습니다.

그러나 두 부문을 합친 매출총이익 130억원은 판매비와관리비 346억원의 절반에도 못 미칩니다.

2025년 감사보고서 손익계산서 기준입니다. 판관비는 1년 새 52% 늘었습니다. 지급임차료는 사옥을 옮긴 2024년에 7.8억원에서 28.8억원으로 늘었습니다. 지급수수료에 아티스트 정산금이 들어 있다는 보도(MTN)가 있지만 감사보고서 주석으로는 확인되지 않습니다.

이 적자는 영업상 실패일까요, 미래를 위한 투자일까요?

04회계기준으로 본 적자: 교육·광고·사옥 이전은 비용

답의 일부는 회계기준에서 찾을 수 있습니다. 더블랙레이블은 일반기업회계기준을 적용합니다. 일반기업회계기준(실11.17)은 자산 인식 요건을 충족하지 못하는 지출을 쓴 기간의 비용으로 처리하게 하고, 그 예로 교육 훈련, 광고·판매촉진, 기업의 이전이나 조직 개편에 쓴 돈을 듭니다.

연습생 트레이닝에 쓴 돈도 자산으로 남지 않고 그해 비용으로 잡혀 손익을 줄입니다. 전속계약금처럼 계약으로 얻은 권리 정도만 무형자산으로 잡을 여지가 있습니다.

업계에서는 아이돌 한 팀을 키우는 데 100억원 이상이 든다고 봅니다. 아주경제는 신인 한 팀에 150억~200억원이 든다고 보도했습니다. 더블랙레이블의 최근 2년 영업손실 합계 388억원(2024년 173억원 + 2025년 215억원)은 아이돌 두세 팀을 키우는 비용과 비슷한 크기입니다.

물론 적자의 전부가 아이돌을 키우는 데 쓴 비용은 아닙니다. 감사보고서에서 연습생 비용만 따로 확인할 수도 없습니다. 판관비의 교육훈련비 계정은 2025년 492만원뿐이라, 트레이닝 비용은 급여·지급수수료·매출원가 등에 나뉘어 들어 있을 것으로 보입니다(추정).

그럼 투자자들은 더블랙레이블의 무엇을 보고 투자했을까요?

05투자자가 값을 매긴 것은 테디의 제작력

더벨은 더블랙레이블의 1조원 몸값의 근거로 빅뱅, 블랙핑크 그리고 케데헌까지 이어진 테디의 제작력을 꼽았습니다. 투자자는 회사의 당장 이익이 아니라 기획력을 보고 지갑을 열었다는 뜻입니다.

회사는 2022년부터 매년 순손실을 냈지만 투자자들은 값을 점점 높였습니다. 주당 가격은 2022년 37만 5,000원에서 2026년 약 180만원으로 약 4.8배가 됐습니다.

2022년과 2024년은 감사보고서의 증자 금액을 주식 수로 나눠, 2026년은 크래프톤 반기보고서의 취득 금액 500억원(지분 5.65%)을 27,809주로 나눠 직접 계산했습니다. 시리즈B 1,200억원 납입은 더벨·MTN 보도 기준입니다.

1조원은 시리즈B 가격에 발행주식 약 49.2만주와 주식선택권 74,961주를 함께 곱한 값(약 1조 202억원, 직접 계산)과 거의 같습니다. 주식선택권까지 넣은 완전희석 기준으로 보입니다.

이 베팅이 맞았는지는 재무제표로 확인할 수 있습니다. 2027년 봄 공시될 더블랙레이블의 2026년 재무제표가 어떤 숫자를 가리킬지 기대됩니다.