맘스터치가성비 버거 맘스터치의 몸값 1조원, EBITDA 9.7배는 가성비일까

01가성비 버거 맘스터치, 몸값은 1조원

싸이버거로 알려진 맘스터치가 2026년 다시 매물로 나왔습니다. 2022년 매각에 실패한 뒤 두 번째 도전이고, 이번에도 기대 몸값은 1조원 수준입니다.

보도에 따르면 최대주주 측은 2026년 5월 씨티글로벌마켓증권을 매각 주관사로 정했습니다. 9월에는 투자설명서를 배포했고, 예비입찰은 9월 말, 본입찰은 11월로 예정됐습니다. 2022년 첫 매각 때 보도된 매각 규모도 1조원이었습니다.

숫자로 따지면 1조원은 가성비일까요?

02매출 4,790억원, 영업이익률 18.7%

실적은 좋습니다. 2025년 매출 4,790억원, 영업이익 897억원, 영업이익률 18.7%입니다. 매장 수도 1,487개로 국내 버거 프랜차이즈 중 가장 많다고 합니다(보도 기준, 공시에는 매장 수가 나오지 않습니다).

2022·2023년은 2023년 연결감사보고서, 2024·2025년은 2025년 연결감사보고서 기준입니다. 영업이익률과 EBITDA(영업이익에 감가상각비와 무형자산상각비를 더한 값)는 직접 계산했습니다.

매출과 영업이익은 2022년부터 매년 늘었습니다. 2022년에서 2025년 사이 매출은 44.1%, 영업이익은 71.1% 증가했습니다. 2025년 매출 4,790억원 가운데 가맹유통사업이 4,375.5억원, 식자재 유통사업이 414.5억원이고, 가맹유통 매출의 대부분은 가맹점에 공급하는 원재료·상품 매출(3,797.8억원)입니다.

이익률이 오른 것은 매출원가율이 내려간 덕분입니다. 매출원가율은 2022년 68.6%에서 2025년 63.0%로 내려갔고, 같은 기간 판매비와관리비 비율은 15.6%에서 18.2%로 올랐습니다. 원가율이 내려간 이유는 공시에 나오지 않습니다.

03회사에는 차입금이 없습니다

은행 차입금은 0원이고, 현금과 단기금융상품은 약 434억원입니다.

2025년 말 현금 359.8억원과 단기금융상품 74.0억원을 더하면 433.8억원입니다. 재무상태표에 차입금 계정은 없습니다. 다만 회계상 금융부채인 리스부채 217.5억원이 있어 부채성 항목이 아예 없는 것은 아닙니다.

2023년 자본총계가 916억원에서 514억원으로 줄었다가 회복한 것은 그해 중간배당 659.5억원과 유상감자 210.0억원이 한꺼번에 나갔기 때문입니다.

04빚은 맘스터치 위에 있습니다

그런데 빚은 맘스터치 위에 있습니다.

사모펀드는 2019년 한국에프앤비홀딩스라는 회사를 세워 맘스터치를 인수했습니다. 공시에 따르면 홀딩스는 2019년 12월 13일 설립되었고, 같은 달 27일 당시 최대주주 지분 56.8%와 전환사채를 1,937.8억원에 사들이는 계약을 맺었습니다. 맘스터치는 2022년 5월 코스닥에서 자진 상장폐지했고, 지금은 홀딩스가 지분 100%를 갖고 있습니다. 홀딩스 위에는 케이엘앤파트너스가 운용하는 사모펀드(케이엘해마로사모투자합자회사)가 있습니다.

이 홀딩스에서 대출을 일으켜 투자금을 중간에 회수하는 리캡을 세 차례 한 것으로 알려져 있습니다. 홀딩스는 DART에 공시한 자료가 없어 차입금 규모를 공시로 확인할 수는 없습니다. 맘스터치 감사보고서에는 홀딩스가 가진 맘스터치 주식 전부(1,846,398주)가 금융회사에 담보로 제공되어 있다고 적혀 있습니다.

맘스터치에서도 2022~2025년 배당·유상감자·자기주식 취득으로 약 2,091억원이 주주에게 빠져나갔습니다.

연결현금흐름표·자본변동표 기준이고, 억원 아래 둘째 자리에서 반올림해 합계가 0.1억원 다를 수 있습니다.

이 가운데 2023~2025년 배당과 유상감자 1,856.5억원은 모두 한국에프앤비홀딩스가 받았습니다. 2022년 자기주식 취득 234.6억원은 상장폐지 무렵이라 홀딩스가 아닌 다른 주주에게 지급됐을 가능성이 큽니다. 받은 사람은 공시로 확인되지 않습니다.

회사만 보면 무차입이지만, 그룹 전체로는 레버리지가 깔린 구조입니다.

051조원은 비싼 값일까: PER 14.7배, EBITDA 9.7배

그렇다면 1조원은 비싼 값일까요? 순이익 679억원으로 나누면 PER 14.7배, 매출로 나누면 PSR 2.1배입니다. 이 잣대로는 무리한 숫자가 아닙니다.

M&A 시장이 주로 보는 EBITDA(약 1,032억원)로 나누면 9.7배입니다.

EBITDA 약 1,032억원은 영업이익 897.3억원에 감가상각비 126.6억원과 무형자산상각비 7.6억원을 더한 값입니다. 배수는 모두 직접 계산했습니다.

비교 거래가 5~6배였다는 보도대로라면 두 배 가까이 비싼 값입니다. 9.7배를 5배로 나누면 1.94배, 6배로 나누면 1.62배입니다.

다만 올해 KFC코리아 매각은 약 10배로 추정된다는 보도도 있어 어떤 거래와 견주느냐에 따라 평가가 갈립니다. KFC코리아는 2026년 4월 칼라일에 팔렸고, 업계 추정 기업가치는 약 4,600억원, EBITDA의 약 10배로 보도되었습니다.

064년 전 최고 입찰가는 6,000억원대

2022년 첫 매각 때 최고 입찰가는 6,000억원대였습니다. 보도에 따르면 예비입찰에 PAG·골드만삭스PIA·얌브랜즈가 참여했고, 가장 높은 값은 PAG의 6,000억원대였습니다.

그 사이 영업이익은 약 71% 늘었고, 지금 부르는 값은 그때 입찰가보다 약 67% 높습니다.

6,000억원대는 사는 쪽이 써낸 값이고 1조원은 파는 쪽의 기대치라 두 숫자는 성격이 다릅니다. 변화율은 6,000억원을 기준으로 직접 계산했습니다.

07다음 주인은 무엇으로 더 벌까

남는 질문은 다음 주인이 무엇으로 돈을 더 벌 수 있느냐입니다.

국내 매장은 포화에 가깝다는 지적이 나오고, 성장 동력으로 꼽히는 일본 법인은 2025년 순손실 약 49억원에 자본잠식 상태입니다.

2025년 연결감사보고서 주석1.2 기준입니다. 맘스터치는 2026년 2월 25일 이 일본 법인의 현지 차입에 20억엔 지급보증을 섰습니다(보증기간 1년).

1조원이 정당화되려면 안정적으로 현금을 버는 프랜차이즈이면서, 해외에서 한 번 더 크게 성장할 회사라는 두 조건을 함께 보여 줘야 할 것입니다. 토종 버거 브랜드의 최종 몸값이 얼마로 정해질지 기대됩니다.